A股在下半年伊始呈现出明显的分化态势。收盘时，上证指数上涨0.44%，而深证成指下跌0.53%，创业板指更是大幅下挫1.89%，科创50指数也下跌了2.48%。市场风格出现显著切换：上半年表现强劲的AI硬件、CPO、光纤光通信等高景气科技板块集体回调，前期抱团的筹码出现松动；与此同时，被市场称为“老登板块”的大金融、医药、食品饮料、线下零售等传统板块则逆势走强，吸引了大量资金流入。多家机构近期表示看好传统消费“老登”板块，推动了资金的“高低切换”。这是否预示着下半年新行情的开启，值得关注。
在7月首个交易日，市场成交额显著放大至3.66万亿元。放量下跌的科技股与放量上涨的价值股形成了鲜明对比。资金主要从上半年领涨的科技成长赛道撤离，通信和电子行业领跌，跌幅分别为3.55%和1.99%，对市场构成主要拖累。AI硬件、CPO、光纤光通信、AI服务器、算力租赁等前期热门方向出现深度调整，多数龙头股跌幅超过5%，市场情绪迅速降温。资金面上，科技赛道遭遇主力资金集中兑现，半导体板块主力净流出242.75亿元，通信设备板块净流出209.92亿元，元件、算力硬件、光伏电力设备等板块也大幅失血。本轮科技股回调被认为是“拥挤度+估值双杀”的典型表现。上半年公募和私募对AI硬件产业链的超配以及部分CPO、算力个股的高估值是主要原因。不过，科技赛道内部并非全线溃败，纯题材、高估值、业绩兑现薄弱的标的出现大幅回调，而半导体设备、光刻胶、电子特气等低位硬核国产替代方向则表现抗跌，显示资金并非彻底撤离科技，而是在高位题材与低位硬核之间进行内部调仓。
与科技股的大跌形成鲜明对比的是，大金融、医药生物、食品饮料、线下零售、高股息蓝筹等“老登板块”全线走强，成为市场避险和主要进攻方向。资金面上，低位价值板块迎来主力集中流入。非银金融板块领涨，主力净流入106.97亿元，其中证券板块净流入90.55亿元，保险板块大涨7.09%。医药生物板块也同步拉升，主力净流入30.77亿元。食品饮料作为本轮“老登”行情先行者，近期表现尤为亮眼，自6月29日以来企稳回暖。线下商超零售、休闲食品、高股息公用事业等低波动蓝筹也出现异动，进一步拓宽了价值行情的广度。
近期，一家国内知名券商发布的食品饮料行业2026年中期策略研报中使用了“罕见”底部一词，引发市场关注。数据显示，截至2026年6月18日，食品饮料行业年内涨跌幅在31个申万一级行业中排名倒数第五。上半年，食品饮料板块整体下跌19.52%，排名倒数第四。从更长周期看，食品饮料是消费赛道中唯一连续五年走弱、连续四年跑输大盘的细分行业。然而，行业基本面并未同步恶化，2026年一季度，食品饮料板块营收和归母净利润增速均处于市场中游水平，显示行业并无系统性风险，持续下跌更多是由于估值压缩和市场情绪极度悲观导致的错杀。
估值方面，截至6月18日，食品饮料整体动态市盈率（PE）仅为20倍，其中白酒板块低至18倍，非白酒大众品为22倍。横向对比，白酒相对全A的估值处于二十年历史分位底部；非白酒相对全A的估值自2022年以来持续下行，同样创下二十年新低。从PB-ROE（市净率-净资产收益率）长周期框架看，当前食品饮料PB中值仅为2.2倍，低于万得全A的2.9倍；但板块摊薄ROE（TTM）高达16.3%，远超全A的6.7%。白酒子板块ROE更强，估值却更低，形成了典型的“高盈利、低估值”历史罕见组合。回溯历史，2004年以来食品饮料相对全A的ROE与指数走势高度相关，仅2020—2024年因渠道库存和估值消化出现短暂背离。2026年5月以来，板块预测ROE与股价再次出现阶段性大幅背离，反映出市场对食品饮料盈利过于悲观。
基金持仓数据也印证了这一点。2026年第一季度，食品饮料板块基金重仓占比仅为5.6%，其中白酒为4.5%，大众品为1.0%。主动权益基金配置比例仅为3.9%，远低于被动指数基金的7.5%，显示主动资金低配特征极为显著。剔除传统消费主题基金后，主动权益白酒持仓仅为1.7%，连续七个季度处于低配区间，超配比例仅0.5%，较2018年第四季度的3.3%大幅回落，已接近2013年第四季度的历史性底部。结合二季度板块持续弱势调整，市场普遍预期第二季度持仓将进一步下行，空头力量充分释放，筹码结构有望迎来改善拐点。
从A股历年资金规律来看，6月30日是公募、私募、资管产品的半年净值结算节点，也是全年最重要的调仓分水岭之一。有分析认为，6月全月，机构的核心策略是“保净值、稳排名”，资金被动锁仓年内收益丰厚的AI赛道，规避大幅调仓带来的波动风险，从而强化了高位成长抱团，冷落了低位价值。进入7月，半年排名尘埃落定，机构逻辑从“保收益”切换为“做超额”，调仓限制解除。资金开始集中兑现上半年浮盈丰厚的AI硬件，同时大幅回补连续多年低配、估值触底、安全边际充足的食品饮料、大金融、医药等板块。食品饮料极致低配的持仓结构决定了只需少量资金回流就能触发明显修复，这也是6月29日以来板块率先企稳的核心资金逻辑。
2026年上半年，A股核心主线是“产业预期溢价”，市场对AI远期空间、政策故事的容忍度极高，对短期业绩要求极低，推动AI硬件和算力走出趋势性行情。进入7月，A股正式步入半年报预告与正式财报的密集披露期，定价规则彻底重构，业绩确定性、盈利兑现能力、现金流稳定性成为第一标尺。高位AI题材普遍面临估值透支、订单不确定、盈利波动大的问题，一旦中报增速不及预期，将面临估值与业绩双杀。反观食品饮料、金融、医药等传统赛道，盈利稳健、现金流扎实、暴雷风险低，在财报验证窗口天然具备配置优势。食品饮料估值已充分反映悲观预期，中报即使只是“稳”，也足以驱动估值修复。同时叠加美债收益率高位震荡，全球高估值成长资产普遍承压，风险偏好阶段性收敛，进一步助推低估值、高安全边际的“老登板块”迎来系统性修复。
对于本轮“AI回撤、价值走强”的分化行情，头部券商和公私募机构形成了清晰的观点交锋。中银证券、招商基金、半夏投资等机构明确表示，7月市场进入业绩确定性溢价主导阶段，高低估值再平衡将持续演绎。食品饮料板块已实现估值、持仓、周期三重底部共振——二十年估值低位、五年充分调整、极致低配筹码，下行空间有限，向上修复赔率高。机构认为，中报窗口期，稳健消费、低估值金融、政策底医药将成为机构底仓配置方向，而高位拥挤的AI硬件仍需消化估值。也有不少机构则保持成长主线判断，认为本次行情属于结构性再平衡，并非风格彻底反转。逻辑是AI算力建设、国产替代、端侧应用落地的产业上行周期并未终结，短期回调只是高位拥挤交易的正常消化。而传统价值板块更多是阶段性避险行情，难以走出长期趋势性牛市。
近几日“老登板块”的回暖，未必意味着价值行情的全面回归；而AI赛道的回撤，也不代表科技成长的泡沫就此破裂。但可以确定的是，市场没有永续上涨的赛道，也没有长期单边下跌的板块。当前两大核心赛道的定价均已步入阶段性极端区间，后续大概率将以某种方式向估值与业绩匹配的合理中枢回归。参考机构主流思路，攻守均衡、均衡配置或是当下最优解。具体而言，可规避纯题材高位AI标的，保留硬核科技底仓，同时适度布局食品饮料、金融、医药等低估值价值板块，以均衡仓位应对市场轮动，贴合当前中报验证窗口的节奏。