2025年，国内GPU领域见证了前所未有的资本涌入。寒武纪市值飙升至8600亿元，海光信息稳定在7300亿元，摩尔线程上市后估值一度达到3400亿元，沐曦股份在2025年底登陆科创板后也迅速进入千亿市值俱乐部。2026年7月9日，沐曦股份的股价曾一度超过1000元，总市值触及4000亿元的峰值。
然而，就在同一天，公司发布了一份澄清公告，否认了关于部分产品订单已排至明年的市场传闻，此后股价大幅下滑。这份辟谣声明给狂热的投资者泼了一盆冷水。
沐曦股份上市以来的首份年报显示，2025年公司营收为16.44亿元，但归母净利润亏损7.89亿元，累计未弥补亏损已达15.49亿元。营收翻倍增长的背后，是持续的巨额资金流出。在资本热情消退后，沐曦股份如何支撑其千亿市值备受质疑。
根据沐曦股份2025年年报，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长121.26%，这一增长率在国内GPU厂商中表现突出。训推一体GPU销量达到3.36万片，同比增长147.31%，推理GPU销量更是增长超过800%。表面上看，这是一份亮眼的成绩单，但深入分析则暴露出严峻的问题。
归属于母公司股东的净利润为-7.89亿元，尽管亏损同比收窄了43.97%，但扣除非经常性损益后的净利润为-8.30亿元，亏损规模依然巨大。截至2025年12月31日，公司母公司报表累计未弥补亏损已达15.49亿元。这意味着沐曦股份自成立以来累计亏损已超过15亿元，且短期内扭亏为盈的前景不明朗。
2026年第一季度的财务状况依然不容乐观。当季营收5.62亿元，同比增长75%，归属于母公司股东的净利润为-9884万元。虽然亏损环比收窄76%，但距离实现盈亏平衡仍有相当大的差距。公司此前曾预计最早在2026年实现盈亏平衡，但从一季度的表现来看，这一目标面临挑战。
研究显示，研发投入是吞噬公司利润的主要因素。2025年，公司研发费用高达10.27亿元，占营业收入的62.49%。虽然这一比例较2024年的121.24%有所下降，但绝对金额仍在增长。675人的研发团队占员工总数的73%，其中超过70%的研发人员拥有硕士及以上学历，导致人力成本高企。从2022年至2024年，沐曦股份三年累计研发费用高达22.47亿元，占同期营收比例超过282%。如此高的烧钱速度，对于一家科创板上市公司而言，难以持续。
此外，经营活动现金流持续为负是另一个警示信号。2025年，经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元，虽然较上年同期的-21.48亿元有所改善，但仍是巨额净流出。公司在年报中承认，客户回款周期长于收入确认周期，导致应收账款余额较大。2025年，公司信用减值损失为2914万元，资产减值损失高达1.74亿元，主要由于存货跌价。为了支持业务发展，公司不得不进行战略性备货，导致期末存货余额大幅增加，进一步加剧了资金压力。
从季度数据来看，问题更为突出。2025年第四季度，公司实现营业收入4.08亿元，但归母净利润亏损高达4.44亿元，成为全年亏损最严重的季度。2026年第一季度虽然亏损有所收窄，但主要得益于营收增长，而非成本结构的根本性改善。在毛利率未能显著提升且期间费用率依然偏高的情况下，沐曦股份要实现持续盈利，面临的挑战十分严峻。
国内GPU市场正迅速形成两个阵营。第一梯队以华为昇腾、寒武纪、海光信息为代表，已成功获得互联网大厂和运营商的核心订单，并实现规模化盈利或接近盈利。第二梯队则包括沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯等，它们仍在努力争取进入核心客户的供应链。
数据显示，2025年中国AI加速卡总出货量约为400万张，其中国内厂商合计出货165万张，占比41%。华为昇腾以81.2万张的出货量位居国内厂商首位，寒武纪年度交付量达到12万张。寒武纪2025年营收65亿元，归母净利润20.6亿元，已摆脱亏损。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元，成为国内AI芯片领域盈利规模最大的企业。摩尔线程在2026年第一季度首次实现季度盈利，为2936万元。
相比之下，沐曦股份的处境颇为尴尬。虽然2025年16.44亿元的营收在国内GPU厂商中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比仍有数倍差距。沐曦股份的客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心。在GPU下游最核心的应用领域——互联网企业方面，其市场渗透率非常有限。
根据招股书披露，沐曦股份目前重点拓展的两家互联网企业仍处于产品测试阶段。其中一家公司自2024年上半年开始进行样卡测试，预计到2025年9月底才能完成性能测试，随后进入成本评估和产品导入流程。另一家公司于2025年一季度开始接触，预计2025年四季度才可能进行小批量试产下单。这意味着，沐曦股份在2025年并未实质性进入任何一家头部互联网企业的核心供应链。
反观竞争对手，寒武纪的最大客户是字节跳动，预采购订单量达到20万片。燧原科技除了腾讯之外，也获得了一些互联网客户的小批量订单。今年6月，路透社援引知情人士消息称，字节跳动正在与天数智芯和百度昆仑芯洽谈采购事宜。在这个关键订单决定企业生死存亡的市场中，沐曦股份显然行动迟缓。
从技术实力来看，沐曦股份的产品性能在国内处于领先地位，其自研的MXMACA软件生态高度兼容CUDA，这是其差异化优势。然而，在决定竞争成败的高级门槛——集群能力方面，沐曦股份仍落后于主要竞争对手。摩尔线程已完成万卡集群的落地部署，海光拥有业界大规模集群的实战能力，寒武纪在2025年实现了12万张卡的年度交付量。尽管沐曦股份在快速追赶，但集群规模和实战经验上的差距短期内难以弥补。
对于新一代产品曦云C600，其前景也值得关注。该产品基于国内先进工艺开发，旨在构建从设计、制造到封装测试的国产供应链闭环。产品已于2025年7月完成回片并成功点亮，预计2025年底进入风险量产。但从工程验证测试到规模化量产，还需要完成性能调优、软件栈完善、供应链准备、客户导入等一系列工作，整个过程充满不确定性。如果C600的量产进度不及预期，沐曦股份在国产供应链自主可控这一核心卖点上将面临更大压力。
2026年7月9日，沐曦股份股价首次突破1000元，总市值一度达到4000亿元。但公司在公告中提醒投资者，公司最新净利润仍为负值，没有市盈率可供参考，市净率为30余倍，显著高于行业平均水平。这种自我警示在A股市场极为罕见，也侧面反映出公司管理层对当前估值的担忧。
事实上，沐曦股份的高估值建立在极为脆弱的逻辑之上。首先，公司尚未盈利，无法运用传统的市盈率模型进行估值，市场对其定价完全基于对未来盈利能力的预期。然而，2026年第一季度仍亏损近1亿元，全年实现扭亏的目标充满不确定性。
其次，国内GPU赛道的竞争正在急剧加剧。2025年底至2026年，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技等多家企业集中上市或推进IPO，资本市场供给大幅增加，稀缺性溢价正在快速稀释。
从同行业可比公司的估值来看，寒武纪2026年市值突破8600亿元，基于预测净利润的市盈率超过170倍。海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍。摩尔线程市值约3405亿元，仍处于亏损状态。整个国内GPU板块普遍存在估值过高的问题，而沐曦股份作为其中基本面相对薄弱的一员，其估值泡沫可能更大。
沐曦股份在年报中坦承了多项风险。公司所处的GPU芯片行业属于资本和技术双密集型领域，具有极高的技术壁垒和研发投入特点。如果产品迭代和技术创新无法满足市场需求，公司将可能面临主要产品销售不及预期、毛利率持续下滑、长期无法实现盈利等风险。
此外，受地缘政治形势影响，为保障原材料供应稳定，公司需积极进行战略备货，这在增加存货余额的同时也带来了跌价风险。应收账款回收风险同样不容忽视。招股书显示，2022年至2024年，沐曦股份应收账款账面价值分别为0元、3710万元、4.79亿元，占同期营收比例分别为0%、70%、65%。2025年第一季度应收账款为6.15亿元，占同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，即客户在向公司付款前需收到最终用户的项目回款，这大幅延长了回款周期。2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元，坏账风险持续存在。
2026年2月，沐曦股份因将29亿元募集资金用于现金管理而引发市场关注。虽然程序合规，但也侧面反映出公司在手资金充裕却缺乏足够的投资渠道，与其巨额融资形成反差。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，其中货币资金及交易性金融资产合计超过70亿元，资产负债率仅为37.26%，财务结构相对稳健。但这种稳健能否转化为持续的竞争优势，仍有待观察。
沐曦股份是国内GPU赛道快速崛起的一个缩影。公司拥有高级的技术团队、不错的产品性能、充裕的在手资金，以及政策红利带来的市场空间。2025年营收翻倍增长、亏损持续收窄，也确实展现了公司向好的发展势头。然而，所有这些积极因素，都不足以支撑4000亿的市值估值。
累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超过30倍，这些数据勾勒出一个基本面与估值严重脱节的现实。国内GPU行业的长期前景毋庸置疑，但在这个赛道上，最终胜出的必定是那些既能在技术上持续突破、又能在商业化上快速落地的企业。
沐曦股份需要的不是资本市场的炒作和泡沫，而是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单。当潮水退去，只有那些能够证明自身盈利能力的企业，才能留在舞台上。对于沐曦股份而言，从千亿市值到真正值千亿，还有很长的路要走。